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三原因令市场信心难恢复

□华泰证券研究所 郝国梅 　　 　　上周五跌破2245点这一重要心理支撑点后，本周一大盘继续下挫，沪综指和深成指盘中双双创出调整新低点，多方在重要支撑点位显得毫无抵抗能力。纵观市场内外的各种因素和条件，我们认为，导致目前市场连续重挫的最重要的原因还是投资者信心的缺乏。 　　首先，市场缺乏稳定机制是投资者信心缺乏的首要原因。大盘从6000点急跌至2100多点，接近70％的下跌幅度显然远超客观因素所能造成的破坏。我们认为，中国资本市场缺乏稳定机制是导致市场大幅下跌最重要的原因，即市场无法依靠自身的力量来平缓各种压力和冲击，这种稳定机制的缺乏表现为制度上的不完善和市场稳定力量的不足。 　　其次，大小非解禁股减持是信心难以恢复的重要原因。我们认为，大小非在市场下行趋势确立的条件下，减持的意愿不可能大幅度减弱，即使单月解禁数额有所降低，但是面对未来大量的未解禁数额，“大小非解禁”作为一个概念对投资者心理的冲击难以明显降低。当然，我们注意到管理层正在通过各种措施来缓解大小非解禁的压力，从最初的大宗交易到研讨二次发售的可行性，再到上周末提出的可交换债。但是，我们认为这些措施的实际效果比较有限，大小非解禁必然会扩大流通股的供给，会对市场资金供求平衡持续形成压力。 　　第三，我们认为宏观经济的疲弱也是信心难以恢复的原因之一。随着次贷危机影响的不断扩大，美国经济进入衰退期，中国经济也面临前所未有的结构性调整压力。虽然近几个月通胀压力有趋缓的迹象，但是中国经济在整体上增速放缓，主要表现为大量的中小企业面临生存危机（部分中小企业甚至破产倒闭）、出口增长的放缓以及房地产市场的局部的疲弱，我们认为这种现象有逐步扩大的趋势，下游生产商的困境将逐步蔓延到上游企业。但是，中国经济本轮调整是一个结构性的调整，即由原来的劳动密集型企业和低附加值产品向技术密集型企业和高附加值产品转移，这是世界各国发展的必然的路径，因此我们并不认为调整全都是负面的，况且中国经济的规模非常巨大，对抗风险的能力也非同一般。 　　从上述分析可以看出，市场信心之所以缺乏，关键并不在于中国经济本身，而是在于中国资本市场本身制度性的缺陷。信心的丧失不是一天形成的，当然也不可能在短期内恢复。我们认为，从目前情况看，9月份投资者的信心仍难以恢复，市场将继续在弱势中震荡探底。